资金面波动加剧，央行精准调控应对挑战：市场利率将如何演绎？

元描述: 随着政府债发行规模增大、税期和MLF到期等因素叠加，近期资金面波动加剧，利率攀升。央行通过公开市场操作精准调控，引导资金价格回落。本文分析了资金面波动背后的原因，并展望了未来市场利率走势，解读央行“削峰平谷”的策略和其对市场利率的影响。

引言:

最近，资金市场如同一个“跷跷板”，经历了由宽松到收紧的转变。8月以来，银行间资金价格一路走高，资金面由月初的宽松态势逐步收敛。为了平抑短期资金面波动，人民银行连续大幅增加了对公开市场的“注水”力度，两日大额净投放规模分别高达3850.8亿元、3692亿元。这背后究竟是何原因？央行“削峰平谷”的策略能否有效应对资金面波动？市场利率又将如何演绎？本文将深入分析，揭示资金面波动的根源、央行的应对策略，并展望未来市场利率走势。

资金面收紧：利率攀升，短期资金市场“倒挂”

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7月底以来，人民银行持续净回笼资金，但进入8月后，资金面阶段性承压，资金利率已经连日攀升。这主要是因为政府债券发行缴款规模较大，且伴随8月15日税期将至以及4010亿元MLF到期，近期资金面或仍将处于偏紧状态。

利率飙升:

8月2日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜品种仅报1.573%；8月12日，隔夜Shibor较之已上行37.8个基点至1.951%，为月内最高水平。同期，7天期Shibor上行幅度也达到了19.3个基点。截至8月12日收盘，从回购利率表现看，银行间市场存款类机构7天期回购加权平均利率（DR007）加权平均利率上升至1.911%的月内最高水平，明显高于1.70%的7天期逆回购利率；上交所1天国债逆回购利率（GC001）上升至1.922%。

短期资金市场“倒挂”:

值得注意的是，尽管人民银行在8月13日开展月内首次大额净投放，大幅加大对公开市场的“注水”力度，引导资金价格有所回落，但截至当日收盘，DR001与DR007加权平均利率仍“倒挂”逾5个基点。这一现象并非偶然。有交易员表示，隔夜一直都是主要的成交品种，在资金面超预期吃紧时，比如税期，需求更好的隔夜利率波动易被放大，从而出现短端市场利率倒挂现象。

资金面波动的“幕后黑手”：政府债发行、税期、MLF到期

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近期资金面承压并非偶然，政府债发行、税期和MLF到期等因素叠加，共同加剧了资金面波动。

政府债发行“上量”:

数据显示，上周（8月5日-8月11日），随着政府债发行开始上量，资金面边际收敛。当周，政府债共计净缴款4767亿元，为近十周以来最高，周内主要分布在周三至周五，资金利率也同步从周一、周二的阶段低点转为上行，于下半周显著抬升。本周，政府债发行节奏还将进一步加快，净缴款规模预计上升至6134.5亿元，势将创下2023年11月以来新高，且主要集中在本周四，也即8月15日，当天净缴款规模超过4700亿元。

税期与MLF到期:

8月15日同时还是缴税截止日和中旬缴准日，以及MLF的到期日。据测算，8月税期纳税规模预计为6000亿元至8000亿元；8月15日还将有4010亿元MLF到期。

多种因素叠加:

由此推测，在上述多重扰动因素的共振作用下，资金面阶段性压力不减，波动或将有所放大。

央行精准调控：削峰平谷，引导市场利率平稳运行

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面对资金面波动，央行采取了精准调控策略，力求引导市场利率平稳运行。

强化政策利率属性:

人民银行日前发布的《2024年第二季度中国货币政策执行报告》在“进一步健全市场化的利率调控机制”专栏中提出，调整公开市场操作招标方式，强化公开市场7天期回购操作利率的主要政策利率属性；增加午后临时正、逆回购操作，引导市场利率更好围绕政策利率中枢平稳运行。

具体举措:

  • 7月22日，人民银行宣布公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标，进一步强化了7天期逆回购利率作为政策利率的属性。

  • 7月25日，人民银行在月末时点罕见新增一次MLF操作，中标利率下调20个基点，用以稳定月末流动性。

  • 8月7日，人民银行公告称银行体系流动性总量处于合理充裕水平，逆回购操作量为零。

  • 8月12日-14日，人民银行通过逆回购持续实施大额净投放，周内合计净投放约8281亿元。

“削峰平谷”策略:

伴随人民银行货币政策框架进一步由数量型调控转向价格型调控，人民银行更加重视市场利率调控。作为人民银行7天期逆回购利率直接调控的短期市场基准利率，DR007将围绕7天期逆回购利率平稳运行。

未来展望：市场利率中枢或将维持稳定

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尽管资金面波动可能加大，但考虑央行大概率仍将坚持引导市场利率围绕政策利率平稳运行，预计DR007中枢大幅抬升的概率有限。

常见问题解答

问：资金面波动对市场有何影响？

答： 资金面波动会影响市场利率水平，进而影响企业融资成本、居民消费和投资意愿，最终影响经济运行。

问：央行如何应对资金面波动？

答： 央行通过公开市场操作，包括逆回购、MLF等，调节市场流动性，引导市场利率平稳运行。

问：未来市场利率走势如何？

答： 预计市场利率中枢将维持稳定，但短期内可能出现波动，央行的精准调控将发挥关键作用。

问：资金面波动对投资者有何影响？

答： 资金面波动会影响金融市场收益率，投资者需要根据市场变化调整投资策略，例如债券投资需要关注利率变化，股票投资需要关注资金面对企业盈利的影响。

问：什么是MLF？

答： MLF（中期借贷便利）是指央行向符合条件的金融机构提供的中长期资金借贷，旨在满足金融机构对中长期资金的需求，稳定市场流动性。

问：什么是逆回购？

答： 逆回购是指央行从市场上购买债券，向市场注入流动性。

结论

资金面波动是市场运行的正常现象，央行通过精准调控，将有效引导市场利率平稳运行。未来，央行将继续根据市场情况，灵活运用多种工具，保持流动性合理充裕，支持实体经济发展。